Până de curând, sistemul financiar era închis pentru industria criptomonedelor. Cu toate acestea, apariția unor ETF-uri Bitcoin și a altor active digitale a conectat aceste două lumi. De fapt, există produse cu risc ridicat care utilizează în mod direct lichiditatea Sistemului Federal de Rezervă (FRS). Acest lucru introduce volatilitate în masa monetară și deschide ușa pentru conflicte de piață.
Cuprins
Deși există mai multe canale care leagă criptomonedele de sistemul financiar tradițional, unul dintre cele mai subtile este legătura dintre bitcoin și piața repo. Punctul lor de legătură sunt ETF-urile care investesc în contracte futures pe criptomonede folosind efectul de levier. De exemplu, ETF 2x Bitcoin Strategy de la Volatility Shares (ticker: BITX).
Acest tip de ETF a fost aprobat în Statele Unite mai devreme decât fondurile bursiere care tranzacționează bitcoin pe piața spot (de exemplu, cunoscutul fond bitcoin BlackRock). Și funcționează complet diferit, deoarece, în ciuda faptului că sunt produse de investiții în criptomonede, nu interacționează cu token-urile ca atare (bitcoin, ether, XRP sau solana). Toată activitatea lor se bazează pe tranzacții constante cu numerar.
ETF-urile futures cu levier permit accesul la prețul bitcoinului prin contracte futures, fără a deține activul de bază. De exemplu, dacă bitcoin se tranzacționează la un preț de 65.000 de dolari și cumpărați un contract futures care se tranzacționează în prezent la un preț de 70.000 de dolari, veți obține profit sau veți suferi pierderi, în funcție de faptul dacă prețul la momentul expirării contractului va fi mai mare sau mai mic decât acest nivel. Această tranzacție se efectuează cu ajutorul levierului, deoarece nu trebuie să depuneți întreaga sumă a poziției, ci doar o parte din ea sub formă de marjă, ceea ce mărește atât profitul, cât și pierderile.
Dar, pe lângă aspectele tehnice, este important să înțelegem că tranzacțiile se efectuează în mod constant cu numerar, nu cu active digitale. Prin urmare, companiile care vând aceste produse utilizează mecanismul de schimb de numerar al Sistemului Federal de Rezervă pentru activitatea lor zilnică (nu au acces direct, dar îl utilizează prin intermediari autorizați).
Conductele sistemului financiar
Dar pentru a înțelege ce mișcări pot provoca aceste ETF-uri în sistemul financiar, trebuie să înțelegem mai întâi ce este piața REPO și de ce rolul său este atât de important . Acesta este locul în care organizațiile împrumută bani și obțin lichidități foarte rapid. Acesta funcționează prin intermediul unor acorduri pe termen scurt de răscumpărare a obligațiunilor, în principal între Sistemul Federal de Rezervă și actori precum băncile sau fondurile. Aceste instituții vând obligațiuni în schimbul banilor și se angajează să le răscumpere foarte rapid, plătind dobânzi.
Această piață poate fi considerată ca fiind canalele sistemului financiar, care garantează fluxul de lichidități pe termen scurt în Statele Unite. Există, de asemenea, un mecanism opus: repo invers. Atunci când apare un excedent de lichidități, aceste instituții depun banii lor în Sistemul Federal de Rezervă în schimbul dobânzii. Acesta este modul în care se reglementează lichiditățile.
Institutul Brookings explică că aceasta este o infrastructură importantă, deoarece „permite instituțiilor financiare (bănci, fonduri etc.) să obțină credite la prețuri foarte mici și permite agenților cu volume mari de numerar să obțină un profit mic”. Institutul dă ca exemplu fondurile speculative, deoarece acestea dețin o mulțime de active, dar pot avea nevoie de lichidități pentru activitățile zilnice și, prin urmare, apelează la piața REPO (schimbând obligațiunile lor cu lichidități ).
Asociația Internațională a Piețelor de Capital (ICMA) subliniază că această piață reduce riscul sistemic, oferind un mediu stabil și un refugiu sigur și flexibil pentru investiții pe termen scurt.
Criptomonedele pe piața REPO
Aici vin în ajutor ETF-urile pe contracte futures pe criptomonede cu levier. Acesta este un produs de investiții care necesită lichiditate constantă. Companiile care le oferă au nevoie de numerar pentru a plăti clienților lor la închiderea pozițiilor. Acest lucru se aplică oricărei companii care tranzacționează acțiuni, ETF-uri sau mărfuri. Dar, în acest caz specific, numerarul este necesar în primul rând pentru reechilibrarea zilnică și margin call-uri.
Dacă bitcoin crește, valoarea ETF crește mai repede decât valoarea activului de bază (din cauza levierului dublu, ca în exemplul dat), ceea ce încalcă formula (levier dublu) și necesită achiziționarea de contracte futures suplimentare pentru reechilibrarea produsului. Situația inversă este similară. Această reechilibrare are loc zilnic. Prin urmare, este necesară lichiditate în cazul în care este necesară achiziționarea de contracte futures suplimentare.
În plus, dacă la sfârșitul zilei apar pierderi, sunt necesare margine call . Compania Volatility Shares tranzacționează contractele sale futures prin intermediul CME Group, care calculează și actualizează zilnic pozițiile. Prin urmare, uneori este necesar să se mărească cerințele de marjă pentru aceste tranzacții. Și, din nou, acest lucru necesită lichiditate.
Alte produse criptomonedă nu utilizează această sursă de fonduri, dar ETF-urile menționate mai sus apelează în mod constant la piața REPO. Deși această piață este imensă, cu un volum zilnic de tranzacții care depășește 12 trilioane de dolari, conform datelor Forumului Oficial al Instituțiilor Monetare și Financiare (OMFIF), cererea din partea jucătorilor din domeniul criptomonedelor este în continuă creștere. Conform aceleiași surse, volumul tranzacțiilor Volatility Shares a atins 13 miliarde de dolari în al doilea trimestru al anului 2025.
Criză de lichiditate?
Cu toate acestea, dacă această piață a criptomonedelor care utilizează fonduri împrumutate va continua să crească în ritmul actual, instabilitatea inerentă sectorului criptografic poate perturba stabilitatea generală a sistemului, ceea ce va duce la consecințe nedorite. „Într-o lume în care ETF-urile de criptomonede cu utilizarea fondurilor împrumutate joacă un rol important pe piețele REPO, o scădere de o zi a prețurilor criptomonedelor provoacă o creștere sincronizată a cererii de finanțare sau o reducere a ofertei de finanțare pe piețele REPO”, avertizează OMFIF în raportul său.
Într-un mediu stabil, criptomonedele nu ar reprezenta o problemă în sine. Cu toate acestea, dacă ar exista surse de stres provenite de la instituțiile financiare în ansamblu, așa cum s-a întâmplat în 2020, aceste ETF-uri ar crea și mai multă tensiune.
Conform raportului publicat săptămâna trecută de Consiliul pentru Stabilitate Financiară (FSB), aceste divergențe pe piața REPO vor avea consecințe directe asupra altor domenii și asupra economiei în ansamblu. „Dacă vor apărea probleme pe piața REPO, acest lucru poate duce la o acumulare enormă de datorii în sistemul financiar”, se menționează în raportul instituției.
FSB avertizează că criza de pe piața REPO se poate extinde rapid la piața datoriei publice. Acest lucru se datorează faptului că lichiditatea și eficiența obligațiunilor de trezorerie depind în mare măsură de capacitatea participanților de a-și monetiza activele prin intermediul REPO. În perioadele de stres, costul finanțării crește, iar accesul la fonduri este limitat, creând un efect de contagiune care poate îngreuna cumpărarea și vânzarea datoriei publice.
Deși pot apărea tensiuni, pe termen scurt nu se preconizează o evoluție în acest sens. De fapt, săptămâna trecută s-a înregistrat o scădere foarte bruscă a bitcoinului și a altor active digitale , fără a apărea probleme de lichiditate. Cu toate acestea, este important de menționat că ETF-urile menționate sunt utilizatori structurali ai pieței REPO, ceea ce creează un nou canal pentru volatilitatea criptomonedelor pe piețele tradiționale.
